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Coordinación de políticas macroeconómicas más unilateral y menos eficaz

– Las reacciones adversas generalizadas al reciente ‘mini presupuesto’ del gobierno del Reino Unido obligaron a la nueva Primera Ministra Liz Truss a dimitir. El episodio puso de relieve los problemas de coordinación de la política macroeconómica y los intereses involucrados.

Coordinación de macropolíticas
Pero la coordinación macroeconómica, especialmente la política fiscal-monetaria, se convirtió en «tabú» cuando la independencia del banco central (CBI) se convirtió en la nueva ortodoxia. Fue acusado de permitir que los bancos centrales financiaran los déficits gubernamentales. Los críticos afirman que la inflación, incluso la hiperinflación, es inevitable.

Los dos principales protagonistas de la política macroeconómica son los ministerios de finanzas gubernamentales y los bancos centrales. La mala coordinación de las ‘macropolíticas’ ha creado problemas, incluidas respuestas políticas contradictorias. Esto ha significado más inestabilidad macroeconómica y financiera, lo que ha preocupado a los mercados e inversores.

La política fiscal, en particular las variaciones en los impuestos y el gasto público, apunta principalmente a influir en el crecimiento y la distribución a largo plazo. La política monetaria de SL -por ejemplo, variaciones en las tasas de interés de corto plazo y crecimiento del crédito- requiere que se priorice la estabilidad de precios y de tipo de cambio.

A principios de la década de 1990, el ‘consenso de Washington’ implicaba que los dos actores de la macropolítica debían operar de forma independiente debido a sus diferentes horizontes temporales. Después de todo, los gobiernos están sujetos a consideraciones políticas a corto plazo que van en detrimento de la estabilidad monetaria necesaria para el crecimiento a largo plazo.

Afirmando ser «técnicos», los OC han fijado cada vez más sus propios objetivos o metas. La CBI involucró tanto la independencia del ‘objetivo’ como del ‘instrumento’, reemplazando la ‘dependencia del objetivo’ por la ‘independencia del instrumento’.

Parece que la CBI fue para evitar el «dominio fiscal» sobre la política monetaria. Mientras tanto, la política fiscal del gobierno quedó sujeta a las metas de inflación de SL. Para el ex vicegobernador del Banco de la Reserva de Australia, Guy Debelle, la política monetaria se convirtió en «el único juego disponible para la gestión de la demanda».

Debelle señaló que, aparte del breve estímulo fiscal coordinado a principios de 2009, tras el inicio de la crisis financiera mundial, “los bancos centrales continuaron gestionando la demanda. La política fiscal no estaba mucho en la mezcla”.

Resultados subóptimos

Pero más de treinta años de «divorcio» entre los bancos centrales independientes y las autoridades fiscales no han logrado entregar los beneficios prometidos. En cambio, el predominio de la política monetaria ha exacerbado la inestabilidad financiera.

Adam Posen descubrió que los costos de la deflación, o mantener la inflación baja, eran más altos en los países de la OCDE con IPC. Carl Walsh encontró lo mismo en la Comunidad Europea.

Para Guy Debelle y Stanley Fischer, los bancos centrales han tratado de mejorar su credibilidad siendo más duros con la inflación, incluso a costa de pérdidas de producción y empleo.

Comprometidos con objetivos arbitrarios, los bancos centrales independientes buscan crédito para mantener baja la inflación. Rechazan otros factores contribuyentes, por ejemplo, el reducido poder de negociación de la mano de obra y la globalización, especialmente suministros más baratos.

John Taylor, autor del mantra de la ‘regla de Taylor’ de CB, le dijo a CB que «el desempeño no estaba relacionado de jure [legislated] independencia del banco central”. De jure La independencia de SL no les impidió «apartarse de políticas que conducen a la estabilidad tanto de precios como de producción».

el es de facto La Administración de Drogas y Alimentos de los EE. UU. independiente también ha cometido «acciones que han llevado a un alto desempleo y/o una alta inflación». A medida que los bancos centrales independientes y decididos perseguían una inflación baja, descuidaron su responsabilidad por la estabilidad financiera.

La expansión monetaria indiscriminada de los CB durante la Gran Moderación de la década de 2000 permitió burbujas de precios de activos y especulaciones riesgosas, que culminaron en la crisis financiera mundial (GFC).

Desde la GFC, “el sector financiero ahora está [increasingly] dependiendo de la liquidez fácil… A cambio de la flexibilización cuantitativa (QE) – rendimiento bajo…, [holders of safe long-term government bonds] incrementando el perfil de riesgo de sus otros activos, asumiendo más apalancamiento y cubriendo el riesgo de tasa de interés con derivados”.

Los independientes de BS tampoco reconocen las consecuencias distributivas adversas de sus políticas. Esto ha sido cierto para las políticas tradicionales, incluidos los ajustes de tasas de interés, y las no convencionales, con compra de bonos o QE. Todos permitieron la especulación, la provisión de crédito y otras inversiones financieras.

También ayudaron a sobrevivir a empresas ‘zombies’ ineficientes y poco competitivas. En lugar de revertir el crecimiento decreciente de la productividad a largo plazo, la desaceleración de la GFC ha sido «aguda y prolongada».

Los salarios reales de los trabajadores permanecieron estancados o incluso disminuyeron, lo que redujo la participación del trabajo en los ingresos y amplió la desigualdad de ingresos. Cuando las crisis golpearon y las políticas monetarias se endurecieron, los trabajadores perdieron empleos e ingresos. Los trabajadores se ven afectados dos veces mientras los gobiernos persiguen la austeridad fiscal para mantener baja la inflación.

Consecuencias terribles
Ha habido respuestas fiscales y monetarias sin precedentes a la pandemia. Pero ha habido poca coordinación entre las autoridades fiscales y monetarias. Como era de esperar, los mayores déficits debido a las pandemias y el aumento de la oferta monetaria han aumentado las presiones inflacionarias, especialmente cuando se interrumpe la oferta.

Esto podría haberse evitado si los responsables políticos hubieran coordinado mejor las medidas fiscales y monetarias para aliviar un cuello de botella clave en la oferta. La guerra y las sanciones económicas han empeorado aún más la situación del suministro.

La deuda pública ha ido en aumento desde la GFC, alcanzando niveles récord gracias a las medidas contra la pandemia. Por lo tanto, las cargas de la deuda pública han empeorado con los bancos centrales elevando las tasas de interés para contener la inflación, invitando a medidas de austeridad.

Así, los países atraviesan ciclos de acumulación de deuda y contracción del producto. Se cree que mantienen baja la inflación, tienen un impacto negativo en los medios de subsistencia. Muchos países en desarrollo se enfrentan a crisis de deuda, lo que retrasa aún más el progreso.

Modificaciones requeridas
Hace sesenta años, Milton Friedman dijo que «el dinero es demasiado importante para dejarlo en manos de los banqueros centrales». Explicó: “Una falla económica de un banco central independiente… es que casi siempre implica una difusión de la responsabilidad… Otro alivio… es la medida en que la política… depende en gran medida de las personalidades… una tercera falla es que un banco central independiente lo hará. casi siempre ponen un énfasis indebido en las actitudes de los banqueros”.

Por lo tanto, el escéptico del gobierno Friedman propuso, «o hacer de la Reserva Federal una oficina en el Tesoro bajo el secretario del Tesoro, o poner a la Reserva Federal bajo el control directo del congreso.

«Cualquiera de ellos significaría el fin de la llamada independencia del sistema… crearía un fuerte incentivo para que la Fed produzca un entorno monetario más estable que el que hemos tenido».

Sin duda, esta es una solución muy grande. Friedman también sugirió reemplazar la discreción del banco central con reglas de política monetaria para resolver el problema de la falta de coordinación. Pero, como señaló Alan Blinder, es poco probable que esas reglas «obtengan una puntuación alta».

La coordinación efectiva de la política monetaria fiscal requiere instituciones de apoyo y arreglos operativos apropiados. Como ha demostrado la investigación del FMI, «la independencia legal del banco central, ni una cláusula de equilibrio presupuestario ni un marco de política monetaria basado en reglas… son suficientes para garantizar una coordinación eficaz de la política monetaria y fiscal».

Si bien las políticas basadas en reglas pueden mejorar la transparencia y fortalecer el control, no pueden crear “credibilidad”, que depende del contenido de la política, no de los marcos de políticas.

Para Debelle, una combinación de “dependencia objetiva” e “independencia instrumental u operativa” de los OC puede estar bajo una fuerte supervisión democrática o parlamentaria para los países desarrollados.

También es necesario ampliar el número de miembros del consejo de administración de SL para evitar el dominio de los intereses financieros y representar intereses nacionales más amplios.

Pero la coordinación de macropolíticas debería involucrar más que una combinación apropiada de política monetaria y fiscal. Un enfoque más coherente debería incluir estrategias sectoriales, p. inversión pública en energías renovables, educación y formación, sanidad. Tal coordinación de políticas debería facilitar el desarrollo sostenible y revertir la caída en el crecimiento de la productividad.

Como argumenta Buiter, corresponde a los gobiernos «hacer un uso apropiado del… espacio fiscal» creado a través de la coordinación fiscal-monetaria. Se necesitan controles y contrapesos democráticos para evitar el abuso fiscal y otros abusos fiscales y para proteger la toma de decisiones fiscales de la corrupción.

Oficina de las Naciones Unidas

Editorial TMD

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