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Cuando los salvadores tienen el problema

– Las políticas de los bancos centrales a menudo han exacerbado las crisis económicas en lugar de resolverlas. El aumento de las tasas de interés en respuesta a la inflación a menudo aumenta, en lugar de desacelerar, los ciclos económicos y la inflación.

Ni dioses ni amos
El presidente del Banco de la Reserva Federal de EE. UU., Jerome Powell, reconoció: «Que podamos o no hacer un aterrizaje suave puede depender de factores sobre los que no tenemos control». Reconoció: “Lo que podemos controlar es la demanda, realmente no podemos interrumpir el suministro con nuestras políticas. Y el abastecimiento es gran parte de la historia aquí”.

Por lo tanto, los tomadores de decisiones deben considerar herramientas políticas más apropiadas. Las medidas antiinflacionarias deben diseñarse según corresponda, para evitar fórmulas de «talla única», incluido el simple aumento de las tasas de interés. En lugar de arrebatar la demanda elevando las tasas de interés, se podría mejorar la oferta.

Entonces, Milton Friedman, todavía adorado por muchos banqueros centrales, culpó de la Gran Depresión en la década de 1930 a la nutrición estadounidense. En lugar de brindar apoyo de liquidez a las empresas que luchan con problemas de flujo de caja a corto plazo, ejerció presión sobre el crédito, lo que ejerció presión sobre la actividad económica.

De manera similar, antes de convertirse en presidente de Nutrition, el equipo de investigación de Ben Bernanke concluyó que “una parte importante del efecto de las crisis del precio del petróleo [in the 1970s] sobre la economía no del cambio en los precios del petróleo, per se, sino del consiguiente endurecimiento de la política monetaria”.

Las reacciones de los responsables de la política monetaria ante los efectos adversos de las crisis del precio del petróleo de la década de 1970 empeoraron, lo que llevó al estancamiento. Es decir, ha llevado al estancamiento económico insostenible de los Estados Unidos y otras intervenciones del banco central sin aliviar la inflación.

De manera similar, la recesión más larga en los Estados Unidos ocurrió después de la Gran Depresión, durante la década de 1980, debido a las subidas de tipos de interés del presidente de la Fed, Paul Volcker. Un artículo de opinión del New York Times advirtió recientemente: «El giro de Powell hacia un dinero más duro en 2021 es el mismo que el movimiento del Sr. Volcker en 1981» y «la economía de la década de 2020 podría ser similar a la de 1980».

¿Política monetaria para choques de oferta?
Los precios de los alimentos aumentaron en 2011 debido a eventos relacionados con el clima que causaron estragos en las principales naciones productoras de alimentos, como Australia y Rusia. Mientras tanto, los precios del combustible han aumentado con la agitación política en el Medio Oriente.

Sin embargo, el líder de la Fed de Boston, Eric Rosengren, argumentó que «ajustar la política monetaria en respuesta a la reducción de los shocks de oferta» exacerbaría el impacto de los shocks en las empresas y los negocios «.

Refiriéndose a la investigación de la Fed de Boston, señaló que los cambios en los precios de las materias primas no afectaron la tasa de inflación a largo plazo. Otra investigación también ha concluido que es menos probable que se inflen los impactos en los precios de las materias primas.

Este impacto inflacionario reducido se ha atribuido a ‘cambios estructurales’ como el poder de negociación reducido de los trabajadores debido a la desregulación del mercado laboral, la innovación tecnológica y la globalización.

Por lo tanto, ya no se espera que los bancos centrales respondan con fuerza al aumento de los precios de los alimentos y los combustibles. Los responsables de la formulación de políticas no deben reaccionar bruscamente ante la interrupción de la oferta, ya que a menudo se reflejan en desarrollos macroeconómicos más amplios.

En cambio, los bancos centrales deberían identificar las causas profundas del aumento de los precios de los alimentos y los combustibles y responder solo de manera adecuada. Las respuestas políticas incorrectas pueden contribuir a los problemas en lugar de aliviarlos.

Innovaciones apropiadas
El ex banco central de Filipinas, el gobernador Amando M. Tetangco, señaló que no respondió con firmeza al aumento de los precios de los alimentos y los combustibles en 2004. Dijo que “las autoridades deberían ignorar los cambios de precios que no pueden controlar”.

Tetangco advirtió que «la respuesta política no es necesaria… simple… Por lo tanto, los encargados de formular políticas tendrán que elegir entre reducir la inflación y aumentar el crecimiento de la producción». Enfatizó que «una respuesta genuina del lado de la oferta por parte del sector puede ser más apropiada para abordar las presiones de los precios».

Por lo tanto, en lugar de restringir el crédito indiscriminadamente, se deben relajar las restricciones financieras sobre las industrias deseables (por ejemplo, energía renovable). Las empresas consideradas ineficaces o indeseables, por ejemplo, los contaminadores o los especuladores, deberían tener menos acceso a la limitada financiación disponible.

Esto requiere el diseño de políticas macroeconómicas que permitan nuevas inversiones dinámicas, tecnologías y diversificación económica. En lugar de responder a herramientas de política de tasas de interés contundentes, los formuladores de políticas deben saber cómo interactúan las herramientas de política fiscal y monetaria y cómo afectan las diferentes actividades económicas.

Bien utilizados, pueden liberar cuellos de botella en el suministro, promover inversiones deseables y mejorar la productividad. Debido a que una talla no sirve para todos, todos los objetivos de política a menudo requerirán herramientas adecuadas, personalizadas e innovadoras.

Lecciones de China
El banco central de China, el Banco Popular de China (PBOC), ha desarrollado herramientas de «política monetaria estructurada» y nuevos programas de préstamos para ayudar a las víctimas de COVID-19. Estos aseguraron una amplia liquidez interbancaria, respaldaron el crecimiento del crédito y fortalecieron las cadenas de suministro nacionales.

Los préstamos pendientes a pequeñas empresas y microempresas aumentaron un 25 % a 20,8 billones de renminbi en marzo de 2022 con respecto al año anterior. En enero, la tasa de interés de los préstamos a más de 48 millones de pymes había caído al 4,5 %, el nivel más bajo desde 1978.

El PBOC también ha proporcionado fondos de préstamo a bancos para empresas prometedoras, innovadoras y creíbles, p. involucrados en energías renovables y tecnologías digitales. Por lo tanto, logra tres objetivos: sostener el crecimiento, mantener la deuda en niveles sostenibles y la ‘transformación verde’.

Contrariamente a las tendencias mundiales, la inflación de ‘puerta de fábrica’ (o precio de productor) de China cayó a un mínimo de un año en abril de 2022, ya que el PBOC facilitó las cadenas de suministro y estabilizó los precios de las materias primas. Si bien los precios al consumidor han aumentado con el bloqueo de COVID-19, los aumentos aún son relativamente inocuos hasta ahora.

En resumen, el PBOC ha coordinado la política monetaria con las políticas fiscal e industrial para aumentar la confianza, promover inversiones deseables y lograr un crecimiento estable. Mantiene la estabilidad financiera y la independencia política al regular los flujos de capital, evitando así salidas repentinas, en respuesta a las crecientes subidas de las tasas de interés.

Mejorar la coordinación de políticas
Los banqueros centrales monitorean los indicadores agregados, como el crecimiento de los salarios. Sin embargo, antes de abordar los movimientos salariales al alza, se debe considerar el contexto. Por ejemplo, los salarios pueden estancarse o la participación del trabajo en los ingresos puede disminuir a largo plazo.

Además, es posible que se necesiten aumentos salariales para sectores clave necesitados para atraer a trabajadores con las habilidades relevantes. El crecimiento de los salarios en sí mismo puede no ser el problema. Las inversiones deficientes pueden conducir a un débil crecimiento de la productividad a largo plazo.

Las tablas de insumo-producto pueden proporcionar información sobre cuellos de botella sectoriales y productividad, y la información sobre el flujo de efectivo muestra qué sectores están limitados financieramente y cuáles son ahorradores o deudores netos.

Dicha información puede guiar el diseño de herramientas de política monetaria y fiscal apropiadas y complementarias. Sin duda, seguir políticas heterodoxas es un desafío dadas las restricciones políticas impuestas por las ortodoxias actuales.

La independencia del banco central, con mandatos dogmáticos sobre la inflación objetivo y la liberalización de las cuentas de capital, impide una mejor coordinación, por ejemplo, entre las autoridades fiscales y monetarias. También reduce el espacio político requerido para abordar la inflación del lado de la demanda y la oferta.

Las autoridades monetarias están bajo una enorme presión para responder al aumento de los precios. Pero la experiencia nos recuerda que fácilmente pueden empeorar las cosas al actuar de manera inapropiada. La respuesta ya no es la independencia de los bancos centrales, sino una mejor coordinación de la política económica.

Oficina de las Naciones Unidas

Editorial TMD

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