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Detener la adoración del banco central

– Ansiosos por mejorar su propia ‘credibilidad’ y reputación, los bancos centrales (CB) una vez más están conduciendo a la economía mundial a las crisis económicas de recesión, turbulencia financiera y deuda.

Wall Street ‘credibilidad’
La mayoría de los gobernadores de SL creen que la ‘credibilidad’ es deseable y debe lograrse luchando contra la inflación a toda costa. Para justificar sus propias políticas más dañinas, advierten que la inflación es ‘dañina’.

Argumentan que los bancos centrales necesitan «independencia» de los gobiernos para aplicar una política monetaria «creíble». La inflación dirigida a ‘consolidar’ las expectativas inflacionarias pretende generar la ‘confianza’ deseada. Pero los CB son responsables de muchas fallas costosas.

La Reserva Federal de EE. UU. exacerbó la Gran Depresión de la década de 1930, el estancamiento de la década de 1970 y la contracción de principios de la década de 1980, además de contribuir a la crisis financiera mundial (GFC) de 2008-09. Por lo tanto, es necesario reconsiderar las opiniones de CB sobre la ‘credibilidad’ y la ‘independencia’.

Milton Friedman, admirado por muchos banqueros centrales, culpó de la Gran Depresión de la década de 1930 a las acciones e inacciones de la Reserva Federal de EE. UU. En lugar de brindar apoyo de liquidez a las empresas que luchan con problemas de flujo de efectivo a corto plazo, presionó el crédito y las economías.

Pero, ¿por qué la Fed se comportó como lo hizo? Algunos historiadores económicos argumentan que fue para «promover los intereses de los bancos comerciales, en lugar de la recuperación económica».

La política monetaria antes y durante la Gran Depresión fue diseñada para «provocar la quiebra de los bancos no miembros, lo que aumentaría las ganancias a largo plazo de los bancos miembros de la Fed y aumentaría la [Fed’s] dominio regulatorio».

Otros han concluido que «los errores de la Reserva Federal parecen atribuirse en gran medida al uso continuado de políticas defectuosas» para proteger el «patrón oro» y su escasa comprensión de las condiciones monetarias.

Los bancos centrales se encogen
Peor aún, se han aprendido pocas lecciones. En lugar de defender el patrón oro, o ser contracíclico, la nueva preocupación del CB es luchar contra la inflación. Peor aún, la mayoría de los BC ahora están comprometidos con un objetivo de inflación del 2% establecido arbitrariamente, promovido por primera vez por el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda hace más de dos décadas.

Las principales intervenciones de SL han creado auges económicos o burbujas y caídas o contracciones, a menudo sin aliviar la inflación. Estos cambios de «parada» en la política monetaria han provocado burbujas en los precios de los activos y fragilidad financiera en lugar de contracciones repentinas.

El equipo de investigación de Ben Bernanke encontró que el mayor daño de los picos de los precios del petróleo de la década de 1970 se debió a la respuesta de «endurecimiento de la política monetaria». Otra investigación atribuyó el estancamiento de la década de 1970 principalmente a la política monetaria de «ir y detener» de la Reserva Federal, que se vio exacerbada por los «conceptos erróneos» y la «doctrina defectuosa» de los formuladores de políticas.

Por lo tanto, «la Gran Recesión de la década de 1970 podría haberse evitado en gran medida si la Reserva Federal no hubiera permitido una expansión monetaria masiva a principios de la década de 1970».

el trabajo paga
De manera similar, el presidente de la Fed, Paul Volcker, elevó drásticamente las tasas de interés durante 1979-81 «a un nivel brutal de casi el 20 por ciento a mediados de 1981».

Esto inició la “recesión que comenzó en julio de 1981 [which] la mayor recesión desde la segunda guerra mundial”. El desempleo en Estados Unidos alcanzó casi el 11% a fines de 1982, la tasa más alta desde la Gran Depresión.

Las acciones de Volcker traicionaron los mandatos gemelos de la Fed de buscar el pleno empleo y la estabilidad de precios. Originalmente en la Ley de Empleo de 1946, fue recodificada en la Ley de Pleno Empleo y Crecimiento Equitativo ‘Humphrey-Hawkins’ de 1978.

Finalmente, los desempleados de larga duración se volvieron «invisibles para el mercado laboral y para los responsables políticos». Muchas de sus habilidades fueron vendidas y otras fueron víctimas de delitos, abuso de sustancias y enfermedades mentales, incluso el suicidio.

La salud general de los estadounidenses «se empeoró durante años como resultado de la profunda recesión de 1981 y 1982».

Enviando al sur global al sur
Las acciones de Volcker provocaron las crisis de deuda de los países en desarrollo, con años perdidos en América Latina y África. Recientemente New York Times el editor de opinión advirtió: «El giro de Powell hacia un dinero más estricto en 2021 es el equivalente al movimiento del Sr. Volcker en 1981», y «la economía de la década de 2020 podría parecerse a la de 1980».

Pero, invocando la credibilidad del CB, muchas personas con poder e influencia están instando a la Fed a mantenerse firme para «tener el coraje de Volcker de sacar el bate de béisbol para golpear la economía y acabar con la inflación».

El Banco Mundial advierte sobre crisis de deuda en países en desarrollo después de recesiones inducidas por políticas. Mientras tanto, el Fondo Monetario Internacional ha advertido a las economías en desarrollo con deuda denominada en dólares de las inminentes crisis cambiarias.

Stop-go nueva norma
El enfoque de política de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo aún justifican los cambios de política monetaria «detenidos». Otras crisis recientes han dado lugar a auges o burbujas y caídas, p. la CFG.

Después de las crisis financieras de Asia Oriental en 1997, el estallido de la ‘burbuja de las puntocom’ de México, Rusia y los antiguos EE. UU., la Fed relajó la política monetaria durante demasiado tiempo durante la ‘Gran Moderación’.

Los BC facilitaron la expansión del crédito en la década de 2000, que culminó con la GFC. Más preocupante es la «visión casi consensuada» de que los bancos centrales independientes no han logrado la estabilidad financiera, y mucho menos la protección.

Debido al crédito fácil y al auge de los mercados bursátiles y de la vivienda, el crédito y el endeudamiento han aumentado y las burbujas de precios de los activos están empeorando. La supervisión regulatoria se volvió más temerosa a medida que los inversores perseguían el rendimiento. El apalancamiento creció, utilizando productos ‘derivados’ ciegos, lo que dificultó la evaluación adecuada del riesgo.

Guy Debelle, quien una vez fue Vicegobernador del Estado de Australia, dijo: «El objetivo de la estabilidad financiera generalmente se ha dejado vago». Por lo tanto, los bonos convertibles no aumentaron significativamente la inestabilidad financiera”. Poco después, la quiebra de Lehman Brothers desencadenó la GFC.

Magia QE de la burbuja al estallido
Los gobiernos retiraron el ‘estímulo’ fiscal demasiado pronto. Por lo tanto, los principales bancos centrales aplicaron «políticas monetarias no convencionales», en particular «flexibilización cuantitativa», para mantener las economías a flote.

Una expansión monetaria extraordinaria proporcionó liquidez vital, pero la mala coordinación también alimentó burbujas en los precios de los activos. Por lo tanto, las empresas no viables sobrevivieron, socavando el crecimiento de la productividad.

Con menos inversión en la economía real, la capacidad de oferta se está quedando atrás de la demanda aún creciente. Las pandemias, la guerra y las sanciones también han afectado los suministros.

Al aumentar las tasas de interés, los bancos centrales ahora están compitiendo para revertir una expansión monetaria anterior. Una crisis crediticia está ejerciendo presión sobre las economías, afectando duramente a los países más pobres.

Al revisar los datos históricos, el autor de la ‘regla de Taylor’, que muchos bancos centrales afirman seguir, concluyó: “La explicación clásica de las crisis financieras, que se remonta a cientos de años, es que los excesos (frecuentes excesos monetarios) resultan de. con inevitables auges y caídas”.

¿Independencia de qué?
Los defensores de la independencia del CB (CBI) a menudo afirman que la inflación fue baja durante la Gran Moderación debido a la credibilidad del CB. Pero la inflación ha disminuido en la mayoría de los países desde mediados de la década de 1990, con o sin IPC.

La supuesta razón es muy exagerada y ciertamente no tan fuerte como se ha dicho. Requerir el IPC asegura que la baja inflación sea contrarrestada por otras variables relevantes, ej. Las turbulencias del mercado laboral y la globalización.

Debelle dijo: “¿Cuánto [low inflation] puede atribuirse a la independencia del banco central o la meta de inflación es difícil de desentrañar…[Favourable] la evaluación se basa principalmente en la afirmación, más que en la prueba empírica”.

Milton Friedman argumentó que las respuestas a las crisis involucran decisiones políticas indígenas y es mejor no dejarlas en manos de los no elegidos. Las responsabilidades de un SL moderno se superponen con otras funciones gubernamentales. Por lo tanto, los OC deben estar sujetos a la autoridad política manteniendo la independencia operativa.

El fetichismo de la CBI permitió a los banqueros centrales ignorar las consecuencias distributivas de las políticas monetarias. Esto ha permitido a menudo a los propietarios de activos financieros, especuladores y acreedores. CBI también significó descuidar las responsabilidades de desarrollo.

Enfatizar CBI también implica «una visión muy estrecha de las funciones de un banco central». Como resultado, las economías son más vulnerables a la inestabilidad financiera y las crisis. Claramente, el IPC no es un ‘elixir’ inofensivo que asegure una baja inflación.

Oficina de las Naciones Unidas

Editorial TMD

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