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Los bancos de desarrollo deberían reformar sus prácticas crediticias

– Durante la última semana de septiembre, las salidas de fondos de bonos de mercados emergentes (EM) alcanzaron los 4200 millones de dólares, según JP Morgan, lo que elevó el total de este año a un récord de 70 000 millones de dólares. La salida, impulsada por un dólar estadounidense en alza, está ejerciendo una fuerte presión sobre los países de bajos ingresos.

La subida del dólar se ha visto impulsada por las subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Desde marzo, la Fed ha aumentado las tasas en tres puntos porcentuales, lo que ha llevado a los inversionistas globales a cambiar sus fondos a activos financieros estadounidenses y a alejarse de las inversiones emergentes (más riesgosas).

Mientras los economistas continúan superando sus pronósticos de crecimiento en los EE. UU., este «vuelo hacia la calidad» ha enviado ondas de choque financieras en todo el mundo en desarrollo, ya presionado por el aumento de los costos de los alimentos y el combustible, generalmente valorados en dólares estadounidenses. Además, los esfuerzos de los políticos europeos para frenar la subida del dólar han fracasado en gran medida.

Durante este año, los bancos centrales de todo el mundo han vaciado sus reservas de dólares estadounidenses al ritmo más rápido desde 2008. Para evitar la depreciación de la moneda, también han elevado drásticamente las tasas de interés. En Argentina, por ejemplo, los legisladores elevaron las tasas al 75% el mes pasado. Es de poca utilidad.

El índice de divisas de mercados emergentes MSCI, que mide el rendimiento total de 25 divisas de mercados emergentes frente al dólar estadounidense, ha subido casi un 9 por ciento desde el 1 de enero. La libra egipcia se ha depreciado un 20% durante el mismo período, según datos de Bloomberg. En Ghana, el Cedi ha caído un 41%.

Además de los costos de importación más altos, la apreciación de la moneda hace que el servicio de la deuda denominada en dólares sea más costoso. Esta preocupación puede parecer abstracta para las personas de las economías avanzadas. En las naciones en desarrollo, sin embargo, los efectos son dolorosamente reales.

Como lo demuestra el dólar en relación con otras monedas, se debe generar más moneda nacional (en forma de ingresos fiscales) para pagar la deuda existente en dólares. Para los gobiernos de bajos ingresos, los recortes presupuestarios deben implementarse con la esperanza de evitar el incumplimiento soberano.

La depreciación de la moneda tiene el poder de obligar a las autoridades a reducir el gasto en salud y educación, solo para mantenerse al día con sus deudas. Esto deja a los funcionarios con una elección terrible: arriesgarse a desencadenar una crisis de deuda en toda regla o confiscar los servicios públicos esenciales.

Dados los dolorosos costos de la insolvencia, los gobiernos tienden a priorizar la austeridad sobre la bancarrota. Junto con los efectos a menudo anunciados de la pérdida de acceso a la inversión extranjera, el crecimiento moderado y el alto desempleo, el fracaso soberano también impone graves costos sociales.

En agosto, el Banco Mundial publicó un documento que midió la disminución de los niveles de vida de los países, analizando el acceso a los alimentos, la energía y la atención médica, luego de la bancarrota estatal. El documento mostró que los países experimentan un 13% más de muertes infantiles por año, en promedio, diez años después del incumplimiento, en comparación con el grupo de control sintético (contrafactual).

Es cierto que los mercados emergentes más desarrollados, como Brasil e India, pueden emitir bonos en su propia moneda para limitar los recortes presupuestarios. Sin embargo, en la mayoría de los países pobres del mundo, los mercados financieros son demasiado superficiales para respaldar los préstamos internos.

Al no recurrir a préstamos de acreedores privados, los organismos públicos como los bancos multilaterales de desarrollo (BMD) tienden a llenar el vacío. De hecho, casi el 90% de la financiación de los países de bajos ingresos (LIC) se realiza en forma de préstamos concesionales o no comerciales de prestamistas oficiales.

Incluso con esos términos favorables en mente, las presiones financieras están aumentando fuera de los puntos críticos conocidos como Líbano, Sri Lanka y Pakistán. En su forma actual, los países de bajo ingreso tienen deudas pendientes con los BMD y otros acreedores oficiales de hasta $ 153 mil millones (en su mayoría denominadas en USD).

Dado el desencadenante exógeno de las salidas de capital de los países en desarrollo este año, los prestamistas multilaterales deben ser más innovadores. Siempre que sea posible, deberían utilizar sus sólidas calificaciones crediticias para asumir más riesgos prestando a los países pobres en moneda nacional.

De lo contrario, podrían prestar en monedas locales sintéticas. Estos instrumentos indexan la deuda en dólares a los tipos de cambio locales, lo que permite a los prestatarios pagar los pasivos en su propia moneda y garantizar que los acreedores reciban los pagos (tanto de interés como de principal) en dólares.

Las monedas sintéticas pueden mejorar los perfiles crediticios de los deudores al limitar las salidas de capital extranjero y, en consecuencia, mejorar la capacidad de gestión de la deuda. En particular, contribuyen a la resiliencia económica al reducir las finanzas públicas en función de la volatilidad de la moneda internacional.

Las instituciones financieras multilaterales tienen la tarea de diseñar un sistema monetario internacional estable para tratar de aliviar la pobreza global. Pero los préstamos que otorgan estos grupos socavan su propia misión, porque la deuda en dólares impone un riesgo cambiario a los países menos capaces de manejarlo.

Esta semana, el Banco Mundial y el FMI realizarán su reunión anual en Washington (del 10 al 16 de octubre). La fortaleza del USD será un tema de conversación clave. Al ajustar sus prácticas crediticias, estas instituciones tienen una oportunidad única de aliviar el sufrimiento en los países más pobres del mundo.

Alexander Kozul-Wright investigador de Third World Network y Ruud Brower es el CEO de TCX, una firma de cobertura de divisas (https://www.tcxfund.com).

Oficina de las Naciones Unidas

Editorial TMD

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