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Los países en desarrollo necesitan financiación monetaria

– A los países en desarrollo se les ha dicho durante mucho tiempo que no tomen préstamos de los bancos centrales (BC) para financiar el gasto público. Muchos incluso han legislado en contra de la financiación de los gastos fiscales por parte de los bancos centrales.

Financiamiento fiscal del banco central
Se cree que tales leyes son necesarias para frenar la inflación, por debajo del 5%, si no del 2%, para acelerar el crecimiento. Estos arreglos también limitaron el papel de desarrollo potencial de SL y la capacidad del gobierno para responder mejor a las crisis.

También se necesita una mejor coordinación de las políticas monetarias y fiscales para lograr la transformación estructural deseada, especialmente en economías descarbonizadas. Pero demasiados países en desarrollo se han atado las manos con una legislación restrictiva.

Algunos han prohibido pragmáticamente tales suspensiones o eludido las prohibiciones autoimpuestas. Esto les permitió obtener préstamos de los bancos centrales para financiar paquetes de recuperación y alivio de la pandemia.

Estos cambios han reabierto recientemente los debates sobre la urgente necesidad de coordinar la política monetaria fiscal contracíclica y de desarrollo.

Financiamiento monetario hervido
Pero los intereses financieros afirman que esto permite a los bancos centrales nacionales financiar los déficits públicos, es decir, la financiación monetaria (MF). A menudo se culpa a las MF de permitir la deuda pública, los déficits de la balanza de pagos y la inflación galopante.

Como señaló William Easterly, «se culpó en gran medida a los déficits fiscales de los diversos males económicos que afligieron a los países en desarrollo en la década de 1980: el endeudamiento excesivo y la crisis de la deuda, la alta inflación y los malos resultados y el crecimiento de la inversión».

Por lo tanto, las llamadas a MF suelen ser sospechosas, si no de oposición abierta. MF socava la independencia de los bancos centrales (CBI), por lo tanto, la estricta separación monetaria de las autoridades fiscales, que se considera necesaria para evitar una inflación galopante.

Investigaciones recientes del Fondo Monetario Internacional (FMI) argumentan que “las MF implican riesgos significativos”. Pero admite que MF no ha comprometido la estabilidad de precios para combatir la pandemia. Un documento del Banco de Pagos Internacionales también encontró que MF permitió a los países en desarrollo responder de manera contracíclica a la pandemia.

Los casos de MF que conducen a una inflación galopante han sido muy excepcionales, por ejemplo, Bolivia en la década de 1980 o Zimbabue en 2007-08. Estos a menudo se relacionan con el colapso de los sistemas políticos y económicos, como el colapso de la Unión Soviética.

Bolivia sufrió importantes choques externos. Estos incluyeron los picos de las tasas de interés de Volcker a principios de la década de 1980, mucho menos el acceso a los mercados internacionales de capital y una caída en el precio de las materias primas. Los conflictos políticos y económicos en la sociedad boliviana apenas han ayudado.

Del mismo modo, la hiperinflación de Zimbabue se debió en parte a los conflictos por los derechos sobre la tierra, exacerbados por la mala gestión de la economía por parte del gobierno y los esfuerzos occidentales liderados por los británicos para socavar el gobierno de Mugabe.

lecciones indias
El ex gobernador del Banco de la Reserva de la India, YV Reddy, señaló que «la coordinación fiscal-monetaria había proporcionado fondos para la industria, la agricultura, la vivienda, etc. desarrollado a través de instituciones financieras de desarrollo” en lugar de permitir préstamos por parte de empresas estatales (SOE) en los primeros años.

Para él, los resultados menos que satisfactorios -por ejemplo, los persistentes «macrodesequilibrios» y el «financiamiento automático de los déficits»- no se debían al «activismo fiscal per se, sino a la restricción presupuestaria blanda» de las empresas públicas y a los «continuos resultados inadecuados» de las empresas públicas. inversiones. .

La política monetaria se ve limitada por déficits fiscales grandes y persistentes. Para Reddy, “sin duda la naturaleza de la interacción entre [fiscal and monetary policies] dependiendo de la situación específica del país”.

Reddy sugirió abordar los temas de coordinación de políticas monetarias y fiscales dentro de un marco macroeconómico amplio. Se pueden extraer varias lecciones de la experiencia india.

Primero, «no hay un nivel ideal de déficit fiscal, y los factores críticos son: ¿Cómo se financia y para qué se utiliza?» No hay alternativa a la eficiencia de las empresas estatales y la viabilidad financiera de los proyectos de inversión pública.

En segundo lugar, “la gestión de la deuda pública, en países como India, juega un papel vital en el desarrollo de los mercados financieros domésticos y por tanto en la conducción de la política monetaria, particularmente en relación con la transmisión efectiva”.

En tercer lugar, «la implementación armoniosa de las políticas puede requerir que una política no sobrecargue a la otra por mucho tiempo».

¿Lecciones de China?
Zhou Xiaochuan, entonces gobernador del Banco Popular de China (PBoC), enfatizó las múltiples responsabilidades de los bancos centrales, incluido el desarrollo y la estabilidad del sector financiero, en las economías en transición y en desarrollo.

El jefe de SL de China dijo que «la balanza de pagos internacionales y los flujos de capital sin duda influirán en la política monetaria». Por lo tanto, la “regulación macroprudencial y financiera” son mandatos sensibles para los OC.

Los objetivos del PBoC, por mandato del gobierno chino desde hace mucho tiempo, incluyen mantener la estabilidad de precios, impulsar el crecimiento económico, promover el empleo y abordar los problemas de balanza de pagos.

Se necesitaba más coordinación y esfuerzos conjuntos con otras agencias gubernamentales y reguladores a partir de múltiples objetivos. Por lo tanto, «el PBoC… trabaja en estrecha colaboración con otras agencias gubernamentales».

Zhou admitió que «es difícil lograr el equilibrio adecuado entre múltiples objetivos y la eficacia de la política monetaria». Al mantener una estrecha relación con el gobierno, el PBoC facilitó las reformas necesarias.

También hizo hincapié en la necesidad de flexibilidad política según corresponda. «Si el banco central hizo hincapié en mantener baja la inflación y no aceptó los cambios de precios durante las reformas de precios, la reforma y la transición completas podrían haberse bloqueado».

Durante la pandemia, el PBoC desarrolló herramientas de política «monetaria estructural», destinadas a ayudar a los sectores afectados por el Covid. Las herramientas estructurales han ayudado a mantener una amplia liquidez interbancaria y respaldar el crecimiento del crédito.

Más importante aún, sus herramientas específicas de política monetaria estaban más alineadas con los objetivos estratégicos a largo plazo del gobierno. Estos incluyen apoyar inversiones deseables, por ejemplo, en energía renovable, y prevenir burbujas de precios de activos y ‘sobrecalentamiento’.

En otras palabras, el PBoC coordina la política monetaria con las políticas fiscal e industrial para lograr el crecimiento estable deseado, manteniendo así la confianza del mercado. Como resultado, la inflación en China sigue siendo moderada.

La inflación de precios al consumidor ha promediado solo 2.3% en los últimos 20 años, según El economista. Contrariamente a las tendencias mundiales, la inflación de los precios al consumidor de China cayó al 2,5 % en agosto y no aumentó al 2,8 % en septiembre, a pesar de sus políticas y medidas de ‘covid cero’, como los cierres.

Modificaciones requeridas
La coordinación efectiva de la política monetaria y fiscal requiere arreglos apropiados. El documento de trabajo del FMI señaló que «la independencia legal del banco central, ni una cláusula de equilibrio presupuestario ni un marco de política monetaria basado en reglas… son suficientes para garantizar una coordinación eficaz de la política monetaria y fiscal».

Los arreglos institucionales y operativos apropiados dependerán de las circunstancias específicas del país, por ejemplo, el nivel de desarrollo y la profundidad del sector financiero, como señalaron tanto Reddy como Zhou.

Cuando el sector financiero es poco profundo y los países necesitan una transformación estructural dinámica, es probable que el establecimiento de autoridades fiscales y monetarias independientes obstaculice, en lugar de mejorar, la estabilidad y el desarrollo sostenible.

Comprender los objetivos y procedimientos operativos de cada uno es esencial para establecer mecanismos de coordinación efectivos, tanto a nivel de formulación de políticas como de implementación. Dicho enfoque debería lograr mejor la coordinación y la complementariedad necesarias para reforzar mutuamente las políticas fiscal y monetaria.

Macroeconomía progresiva las políticas deben apoyar la transformación estructural deseada. Sin una coordinación efectiva entre las políticas macroeconómicas y las estrategias sectoriales, los MF pueden exacerbar los desequilibrios de pagos y la inflación. Las regulaciones macroprudenciales también deben evitar los efectos adversos de las MF sobre los tipos de cambio y los flujos de capital.

Los gobiernos poco responsables a menudo se aprovechan de las crisis reales, exageradas e imaginarias para aplicar políticas macroeconómicas para sobrevivir al régimen y beneficiarse de amigos y partidarios financieros.

Sin duda, se necesita mucho mejor gobernanza, transparencia y rendición de cuentas para minimizar el daño inmediato ya largo plazo causado por la ‘fuga’ y los abusos del aumento del endeudamiento y el gasto del gobierno.

Los ciudadanos y sus representantes políticos deben desarrollar medios más efectivos para ‘vigilar’ la formulación e implementación de políticas. Esto es necesario para garantizar el apoyo público para crear espacio fiscal para el gasto en desarrollo responsable y anticíclico.

Oficina de las Naciones Unidas

Editorial TMD

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